비트와이즈의 최고투자책임자(CIO)인 맷 호건은 스트래티지가 더 이상 비트코인 시장에서 단순히 일방적인 매수자 역할만 하는 것으로 여겨져서는 안 된다고 말했습니다. 호건에 따르면, 새롭게 발표된 회사의 자본 구조는 필요에 따라 비트코인 자산을 현금으로 전환하여 의무를 이행할 수 있도록 해줍니다.
호건은 최근 STRC의 급격한 변동성과 MSTR 주가의 하락이 암호화폐 시장의 사이클 끝에서 나타나는 전형적인 레버리지 청산과 유사하다고 언급했습니다. 비트와이즈의 임원인 그는 이러한 과정이 과거 GBTC 프리미엄 청산 당시에도 관찰되었으며, 당시 시스템에서 과도한 레버리지가 제거되었다고 주장했습니다.
호건은 지난주 비트코인 가격이 6만 달러 아래로 떨어져 2024년 이후 최저치를 기록했다고 언급했습니다. 그는 이러한 하락세에 여러 요인이 복합적으로 작용했으며, 그중 가장 큰 요인 중 하나로 스트래티지(Strategy)사가 발행한 영구 우선주 증권인 STRC를 꼽았습니다.
호건은 STRC가 투자자들에게 높은 수익률을 제공하고 액면가인 100달러 근처에서 거래되도록 설계되었다고 밝혔습니다. 초기에는 9%의 수익률을 제공했는데, 가격이 100달러 아래로 떨어지면 수익률을 0.25~0.50%포인트 인상하여 수요를 촉진하는 전략을 사용했습니다. 호건은 이 전략이 한동안 효과를 발휘하여 결국 수익률을 11.5%까지 높이고 STRC 가격을 100달러에 가깝게 유지했다고 언급했습니다.
그러나 후건은 비트코인과 MSTR 주가 하락으로 투자자들이 스트래티지(Strategy)가 STRC에 배당금을 지급할 능력과 의지에 의문을 제기하기 시작했고, 이로 인해 STRC 가격이 100달러에서 75달러로 떨어졌다고 지적했습니다.
호건에 따르면 투자자들의 우려가 완전히 근거 없는 것은 아니었지만, 스트래티지의 재무 상태는 전반적으로 견고해 보였다. 그는 회사가 496억 달러 상당의 비트코인과 26억 달러의 현금 자산을 보유하고 있으며, 부채는 68억 달러, 우선주 부채는 155억 달러라고 언급했다. 호건은 스트래티지가 현재 보유하고 있는 비트코인 자산을 매각하더라도 향후 수년간 배당금 지급 의무를 충분히 이행할 수 있다고 밝혔다.
비트와이즈의 CIO는 진정한 관건은 회사가 실제로 그렇게 할 것인지 여부라고 밝혔습니다. 호건은 스트래티지(Strategy)가 자체 재량으로 STRC 배당금 지급을 중단할 수 있다는 점을 상기시키며, 이것이 바로 투자자들이 비트코인 가격 하락기에 회사가 배당금 지급을 중단할 가능성을 우려하는 이유라고 설명했습니다.
호건은 스트래티지가 월요일에 발표한 새로운 프레임워크를 통해 이러한 우려들을 해소했다고 밝혔습니다. 그는 이 프레임워크에 따라 회사가 배당금 지급 의무를 이행하기 위해 정기적으로 비트코인을 매각할 수 있게 될 것이라고 설명했습니다. 또한 스트래티지는 더 이상 STRC 가격을 100달러로 유지하기 위해 이자율을 자동으로 인상하지 않고, STRC가 변동 가격으로 거래될 수 있도록 할 것이라고 덧붙였습니다. 아울러 회사는 공개 시장에서 STRC를 매입할 수 있게 될 것이라고 발표했습니다.
호건에 따르면, 이 발표는 시장에서 긍정적인 반응을 얻었고, MSTR과 STRC 가격 모두 급격히 상승했습니다.
호건은 또한 스트래티지가 STRC의 수익률을 더 높이지 않는 이유에 대해 의문을 제기하며, 그렇게 되면 시장에서 우려스러운 수준에 도달할 것이라고 말했습니다. 그는 STRC 주가가 75달러일 때 실효 수익률이 15.4%에 달했다는 점을 지적하며, 스트래티지가 명목 수익률을 11.5%에서 약 15.4%로 인상해야 할 수도 있는데, 이는 투자자들에게 더 큰 불안감을 줄 수 있다고 언급했습니다.
호건은 새로운 프레임워크 하에서는 STRC가 100달러로 돌아갈 것이라는 보장이 없다고 밝혔습니다. 그는 전략 펀드가 더 이상 알고리즘적으로 100달러 가격을 방어하지 않을 것이며, 공식 수익률이 12%로 인상되었음에도 불구하고 비트코인 가격이 크게 반등하지 않는 한 STRC가 100달러로 돌아가기는 어려울 것이라고 평가했습니다.
비트와이즈의 CIO는 이러한 모든 변화가 비트코인 시장에서 스트래티지의 역할 변화를 시사한다고 주장했습니다. 호건은 스트래티지가 수년간 세계에서 가장 강력한 비트코인 매수자이자 일방적인 수요 공급원이었지만, 이제 그 시대는 끝났을 가능성이 높다고 말했습니다. 그는 스트래티지가 이제 시장 상황에 따라 비트코인을 매수하거나 매도할 것이라고 덧붙였습니다.
하지만 호건은 스트래티지가 대규모 비트코인 매도자가 될 것으로 예상하지 않는다고 밝혔습니다. 그는 회사가 연간 수십억 달러 이상의 비트코인을 매도하도록 강제하는 메커니즘이 없으며, 비트코인 가격이 다시 상승할 경우 스트래티지는 순매수자가 될 가능성이 높다고 덧붙였습니다.
“기관 투자자들이 전략을 대체할 수 있다”
호건은 스트래티지(Strategy)를 대체할 수 있는 가장 큰 비트코인 구매자 그룹은 기관 투자자가 될 것이라고 믿습니다. 그는 글로벌 은행, 자산운용사, 연기금, 재단, 국부펀드, 재무 자문가들이 차기 시장 주기에서 주요 수요원이 될 수 있다고 언급하며, 비트코인 ETF가 2024년 출시 이후 500억 달러 이상의 자금 유입을 유치했고 많은 주요 재무 자문 플랫폼에서 추천되고 있다는 점을 지적합니다.
호건은 또한 스트래티지(Strategy)가 청산 위험에 직면해 있다는 주장에 대해 현재 데이터로 볼 때 그러한 위험은 없다고 밝혔습니다. 그는 회사의 유동 자산이 약 520억 달러에 달하는 반면 부채는 70억 달러에 불과하다고 지적하며, 회사가 실제로 위험에 처하려면 비트코인 가격이 70% 이상 하락하고 그 수준이 장기간 유지되어야 한다고 주장했습니다.
호건에 따르면, STRC의 변동성과 MSTR의 하락은 전형적인 시장 사이클 말기의 양상입니다. 그는 강세장에서 투자자들이 레버리지를 과도하게 사용하고, 금융 공학 상품이 증가하다가 어느 시점에 이르면 시스템이 역전되기 시작한다고 지적합니다. 호건은 시장 바닥은 대개 과도한 레버리지 청산 과정에서 형성된다고 주장합니다.
비트와이즈의 임원은 STRC가 이러한 과정의 전형적인 사례라고 언급했습니다. 호건에 따르면, 낮은 변동성과 높은 수익률을 추구하는 투자자들이 스트래티지를 통해 비트코인 구매에 자금을 투입했습니다. 그러나 비트코인은 본질적으로 낮은 변동성도, 지속적으로 높은 수익률도 제공하지 않기 때문에 이러한 유형의 자본은 시장에서 제거되어야 한다고 호건은 주장했습니다.
호건은 2019년부터 2021년까지 GBTC 프리미엄과 관련해서도 비슷한 일이 있었다고 회상했습니다. 그는 당시 기관 투자자들이 공정 가치로 GBTC를 발행한 후 6개월 뒤 20%에서 50%의 프리미엄을 붙여 팔 수 있었고, 이로 인해 비트코인에 막대한 자본이 유입되었다고 지적했습니다. 그러나 그는 결국 이러한 프리미엄과 관련된 금융 공학적 조작은 드러나게 마련이었다고 덧붙였습니다.
호건에 따르면 비트코인 강세장은 가을에 도래할 수 있다고 합니다.
호건은 시장 바닥이 언제 나타날지 정확히 예측하는 것은 불가능하지만, 몇 가지 지표를 주시할 수 있다고 말했습니다. 그는 MSTR이 순자산가치보다 낮은 가격에 거래되는 것은 탐욕이 완전히 공포로 바뀌었음을 나타낼 수 있으며, 암호화폐 공포 및 탐욕 지수가 극심한 공포 수준에 근접하고 레버리지 펀딩 비율이 크게 마이너스로 전환되는 것 또한 바닥 신호일 수 있다고 설명했습니다.
호건은 STRC 관련 문제가 고통스럽지만 필요한 시장 정리 과정이었다고 주장했습니다. 비트와이즈의 CIO인 그는 암호화폐 시장의 바닥이 그 어느 때보다 가까워졌으며 가을에 새로운 강세장이 시작될 것이라고 믿는다고 밝혔습니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
