밴엑(VanEck)은 8월 중순에 발표한 새로운 보고서에서 비트코인 시장의 항복(capitulation) 과정이 상당한 진전에 이르렀을 가능성이 있다고 지적했습니다. 밴엑의 디지털 자산 연구 책임자인 매튜 시겔(Matthew Sigel)이 공유한 보고서에 따르면, 추적 중인 12개 항복 지표 중 8개가 현재 활성화되어 있습니다. 밴엑은 현재 데이터로 미루어 볼 때 비트코인이 바닥을 형성하는 과정에 있을 수 있지만, 특히 단기 수익률 측면에서 과거 데이터는 강력한 근거를 제공하지 않는다고 덧붙였습니다.
비트코인은 8월 11일 63,549달러로 마감하며 전월 대비 0.3% 하락에 그쳤습니다. 반면 30일 평균 가격은 약 64,322달러로 상승했습니다. 지난 한 달 동안 비트코인은 62,265달러에서 66,509달러 사이의 매우 좁은 범위에서 거래되었으며, 30일 실현 변동성은 연간 기준으로 27.2%까지 떨어졌습니다. 밴엑은 비트코인의 장기 실현 변동성 평균이 약 80%라는 점을 고려할 때 현재 수준이 이례적으로 낮다고 지적했습니다.
보고서에 따르면, 가격 움직임의 안정세는 봄 내내 지속되었던 하락 추세가 멈췄을 가능성을 시사합니다. VanEck은 비트코인이 6월 30일경 약 58,500달러 부근에서 잠재적인 바닥을 형성했을 것으로 추정합니다. 현재 비트코인은 200일 이동평균선(약 69,884달러)보다 약 9% 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 한 달 전에는 이 차이가 14%였습니다. 또한 비트코인은 사상 최고가 대비 약 49% 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
비트코인 현물 ETF로 자금이 다시 유입되기 시작했습니다.
VanEck 데이터에 따르면 지난 30일 동안 미국에서 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)로 약 6억 6,300만 달러가 순유입되었습니다. 이는 현재 가격 기준으로 약 10,400 BTC에 해당합니다.
이 그림은 지난달과는 극명한 대조를 이룹니다. 지난 30일 동안 현물 비트코인 자산에서 약 40,010 BTC, 즉 약 24억 달러가 순유출되었습니다.
하지만 비트코인 현물 거래량은 여전히 상당히 낮은 수준입니다. 지난 30일간의 총 거래량은 전월 대비 27% 감소하여 과거 분포에서 하위 10%에 불과합니다. VanEck에 따르면, 2026년 여름의 현물 거래량은 2023년 약세장 당시 수준으로 떨어질 것으로 예상됩니다.
하지만 이 회사는 비트코인이 강력한 거시경제 및 지정학적 압력에도 불구하고 회복력을 보이는 것을 부분적으로 긍정적으로 평가합니다. 보고서는 장기 금리가 2007년 이후 최고 수준으로 상승한 점과 지속적인 지정학적 불확실성 등의 요인을 강조했습니다.
VanEck: 항복 신호 12개 중 8개가 활성화됨
보고서에서 가장 눈에 띄는 부분은 VanEck의 비트코인 항복 지표였습니다. 이 회사가 추적하는 12개 지표 모두 지난 3개월 동안 최소 한 번 이상 항복 영역에 진입했으며, 그중 8개는 여전히 활성화 상태입니다.
VanEck은 다른 지표들과는 다른 방법론을 사용하여 가격 하락 지표를 산출합니다. 비트코인 가격이 최고점에서 35% 이상 하락할 경우 해당 지표가 활성화된 것으로 간주합니다. 회사 측은 이 기준을 적용하지 않을 경우 활성화된 신호의 개수가 8개가 아닌 7개로 줄어든다고 밝혔습니다.
밴엑은 과거 비트코인 약세장에서 최고점 대비 최저점 하락률이 78%에서 94%에 달했지만, 이번 약세장에서는 하락폭이 더 작을 것으로 예상한다고 설명했습니다. 그 이유로는 비트코인 ETF 현물 수요 증가, 기관 투자자 기반 확대, 그리고 셀시우스, 쓰리 애로우즈 캐피털, FTX 사태처럼 과거 약세장에서 나타났던 대규모 금융 붕괴가 없다는 점을 들었습니다.
밴엑은 비트코인이 2025년 10월 최고점 이후 약 10개월째 하락세를 이어가고 있다고 지적하며, 과거 사이클에서는 최고점에서 최대 하락폭에 도달하는 데 평균 11개월이 걸렸다고 언급했습니다. 2011년 사이클을 제외하면 최근 3개 사이클의 평균은 약 12.7개월입니다. 이러한 역사적 맥락을 고려할 때, 잠재적인 바닥은 2026년 9월에서 11월 사이에 형성될 수 있습니다.
하지만 회사 측은 특정 최저점을 예측하려 하기보다는 이러한 범위를 고려해야 한다고 강조했습니다.
시장 붕괴 이후 단기 수익률은 그다지 좋지 않았습니다.
VanEck은 또한 항복 신호의 과거 실적을 분석했습니다. 8~12개의 지표가 동시에 활성화된 기간 동안 비트코인의 90일 평균 수익률은 12.8%, 180일 수익률은 32%로 계산되었습니다.
반면, 같은 기간 동안 비트코인의 전반적인 역사적 평균은 각각 15.2%와 36.3%입니다.
즉, 과거에는 급격한 투매 신호가 3개월 및 6개월 기간 동안 시장 수익률을 상회하는 결과로 이어지지 않았습니다. 그러나 1년 기간으로 보면, 투매 기간 동안 비트코인을 매수한 경우 전반적인 비트코인 수익률을 능가하는 것으로 나타났습니다.
반엑은 이러한 결과가 상당한 중복이 있는 소규모 데이터 세트를 기반으로 한다는 점에 유의해야 한다고 경고했습니다.
보고서는 “비트코인 가격에서 항복으로 볼 수 있는 현상이 나타났을 가능성이 있다. 축적 단계에 접어들었거나 이미 그 단계에 진입했을 수도 있다”고 밝혔다.
비트코인 옵션 투자자들이 헤지 수단으로 눈을 돌리고 있다.
비트코인 옵션 시장에서도 방어적인 움직임이 관찰되었습니다. 총 옵션 프리미엄은 전월 대비 21% 증가하여 7억 8,930만 달러에 달했습니다.
증가분의 거의 대부분은 하락 위험에 대한 헤지 수단으로 사용된 풋옵션에서 비롯되었습니다. 풋옵션 프리미엄은 42% 증가한 5억 5,180만 달러를 기록했고, 콜옵션 프리미엄은 10% 감소한 2억 3,760만 달러를 기록했습니다.
따라서 풋/콜 프리미엄 비율은 2.30까지 상승하여 VanEck이 2021년부터 추적해 온 데이터의 99%에 도달했습니다. 역사적 평균은 0.71에 불과합니다.
반면, 미결제 포지션 데이터는 다른 양상을 보였습니다. 옵션 미결제 포지션의 총 규모는 약 299억 달러로 유지되었지만, 콜옵션 미결제 포지션은 5% 증가한 191억 달러를 기록했습니다. 풋옵션 미결제 포지션은 11.5% 감소한 108억 달러였습니다.
1개월 만기 콜옵션의 내재 변동성은 32.7% 수준을 유지하며 2021년 이후 최저 수준에 근접했습니다.
선물 계약의 강제 매도 주문이 감소했습니다.
비트코인 무기한 선물 시장의 펀딩 비율이 다시 플러스 영역으로 돌아섰습니다. 1개월 만기 연환산 펀딩 비율은 지난주 3.8%에서 4.7%로 하락했습니다. 이 수치는 장기 평균인 약 8.4%보다 훨씬 낮은 수준입니다.
무기한 선물 계약의 미결제 포지션은 전월 대비 4.5% 증가하여 약 307억 달러에 달했습니다.
청산 속도가 크게 둔화되었습니다. 약 5억 1천만 달러 규모의 장기 포지션과 4억 7천만 달러 규모의 공매도 포지션이 청산되었습니다. VanEck은 강제 매도 규모가 최근 몇 달 동안 최저 수준으로 떨어졌다고 밝혔습니다.
장기 비트코인 투자자들이 35만 6천 BTC를 이동시켰습니다.
보고서에서 주목할 만한 또 다른 변화는 장기 비트코인 투자자들에게서 나타났습니다. 1년 이상 이동이 없었던 비트코인 재고량이 지난 30일 동안 약 35만 6천 BTC 감소하여 1,184만 BTC를 기록했습니다. 이는 2.9%의 감소율입니다.
가장 큰 감소폭은 1~2년 보유 비트코인에서 나타났습니다. 이 그룹의 공급량은 약 15만 6천 BTC 감소했으며, 2~3년 보유 그룹은 7만 6천 BTC, 3~5년 보유 그룹은 약 6만 2천 BTC 감소했습니다.
반면, 10년 넘게 변동이 없었던 비트코인은 약 4,000 BTC 정도만 감소했습니다.
그 결과, 1년 이상 사용되지 않은 비트코인의 비율이 전체 공급량의 59.1%까지 떨어졌습니다. 따라서 장기 투자자가 보유한 비트코인의 비중이 수개월 만에 처음으로 60% 아래로 내려갔습니다.
밴엑은 오래된 코인의 활동 증가가 일반적으로 매도 압력 측면에서 부정적으로 해석될 수 있지만, 모든 전송이 비트코인을 판매 목적으로 거래소로 보내는 것을 의미하는 것은 아니라고 덧붙였습니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
