온체인 분석 회사인 크립토퀀트는 스트래티지가 최근 발표한 새로운 자본 관리 체계가 회사의 당면한 유동성 문제를 상당히 완화시켜 주지만, 비트코인 매매에 대한 보다 체계적인 모델이 필요하다고 밝혔습니다.
크립토퀀트 리서치의 훌리오 모레노 이사는 자신이 발표한 보고서에서 스트래티지(Strategy)의 새로운 계획인 “디지털 신용 자본 프레임워크”를 중요한 방향 전환으로 평가했습니다.
모레노는 “디지털 신용 자본 프레임워크는 진정한 방향 전환입니다. 하지만 이러한 변화가 완성되려면 전략 부서는 두 가지 문제를 더 명확히 해야 합니다. 바로 비트코인 구매 시점을 정하는 체계적인 모델과 강세장에서 매도하는 데 필요한 규율 있는 프레임워크입니다.”라고 말했습니다.
Strategy는 6월 29일 5단계로 구성된 디지털 신용 자본 관리 프레임워크를 발표했습니다. 이 계획의 일환으로 회사는 우선주 배당금 및 이자 지급에만 사용할 수 있는 미 달러 준비금을 조성했습니다.
회사는 해당 적립금에 대해 최소 12개월 동안 지급 의무를 이행할 수 있도록 충당률 목표를 설정했습니다. 또한, STRC 우선주 배당률을 12%로 인상했으며, 매월 검토를 거쳐 조정될 예정입니다. 이러한 조치는 STRC 주가를 액면가인 100달러에 근접하게 유지하기 위한 것입니다.
새로운 체계는 또한 회사 경영진이 자사주 매입이 가치 증대 활동이라고 판단할 경우 최대 10억 달러 상당의 우선주를 매입할 수 있도록 허용합니다. 이 프로그램에서는 STRC 주식이 우선적으로 매입 대상이 될 예정입니다.
또한, 해당 전략은 회사의 주가가 저평가되었다고 판단되는 기간 동안 최대 10억 달러 상당의 MSTR 보통주를 자사주 매입할 수 있게 됩니다.
이 계획의 일환으로 마련된 별도의 비트코인 현금화 프로그램에 따라 회사는 최대 12억 5천만 달러 상당의 비트코인을 매각할 수 있습니다. 이렇게 조달된 자금은 달러 보유고 강화, 배당금 및 이자 지급, 자사주 매입 등에 사용될 수 있습니다.
또한, 회사는 시가총액/순자산가치 비율로 알려진 mNAV 지표가 1에 가까워지면 더욱 신중하게 주식을 발행할 것이라고 발표했습니다.
Strategy의 새로운 계획은 CryptoQuant가 회사에 대한 권고안을 발표한 지 불과 며칠 만에 발표되었습니다.
크립토퀀트는 앞서 스트래티지에게 현금 보유량과 배당금 지급 여력이 강화될 때까지 비트코인 매입을 중단할 것을 촉구한 바 있다. 또한 향후 비트코인 매입 시점을 정하는 체계적인 모델을 개발하고 강세장 동안 자산 일부를 매각하는 계획을 세울 것을 제안했다.
모레노에 따르면, 전략은 이러한 권고 사항 중 첫 번째를 대체로 따랐습니다.
6월 29일부터 7월 5일 사이에 회사는 약 3,588개의 비트코인을 판매하여 약 2억 1,600만 달러의 수익을 올렸습니다. 이 자금은 우선주 배당금 지급과 달러 준비금 강화에 사용되었습니다.
Strategy는 7월 6일부터 12일 사이에 MSTR 주식 매각을 통해 4억 6670만 달러를 조달했습니다. 이 기간 동안 회사는 새로운 비트코인 매입 또는 매도를 하지 않았습니다.
이러한 조치를 통해 Strategy의 달러 보유액은 14억 4천만 달러에서 30억 달러로 증가했습니다. 또한 배당금 지급 여력도 약 14개월에서 29개월로 늘어났습니다.
Strategy의 비트코인 보유량은 843,775 BTC로 변동 없이 유지되었으며, 회사는 아직 우선주 또는 보통주 자사주 매입을 실시하지 않았습니다.
STRC 주가는 6월 말 약 75달러까지 떨어져 사상 최저치를 기록했습니다. 그러나 새로운 운영 체계 발표와 배당률 인상 이후 주가는 약 88달러까지 상승했습니다.
그럼에도 불구하고 STRC는 여전히 액면가인 100달러보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
모레노는 이러한 할인율이 투자자들이 스트래티지(Strategy)가 새로운 재무 규율을 지속 가능한 방식으로 이행하는 모습을 보고 싶어 한다는 것을 나타낸다고 말했다.
모레노는 “지속적인 할인율은 시장이 증권 가격을 완전히 재조정하기 전에 준비금 강화와 새로운 규율 유지를 원한다는 것을 나타낸다”고 말했다.
CryptoQuant에 따르면, Strategy의 비트코인 전략에는 여전히 두 가지 핵심적인 질문이 해결되지 않은 채 남아 있습니다.
첫 번째는 회사가 언제 비트코인 구매를 재개할 것인가 하는 점입니다.
모레노는 비트코인 구매를 일시 중단하는 것이 단기적인 유동성 문제에 대한 해결책을 제시한다고 밝혔지만, 새로운 프레임워크에는 언제 비트코인 축적을 재개해야 하는지에 대한 모델 기반 규칙이 부족하다고 지적했습니다.
Strategy사가 발표한 주식 발행 정책은 순자산가치(mNAV) 비율이 1에 가까워질 때 시행될 예정이며, 회사의 자금 조달 방식을 규정하고 있습니다. 그러나 모레노에 따르면, 이 정책은 언제 비트코인에 투자해야 하는지에 대해서는 설명하지 않습니다.
모레노는 “명확하고 가치 평가에 초점을 맞춘 모델이 없다면, 회사는 시장 상황이 개선될 때마다 비트코인을 지속적으로 최고점에서 매수하는 경향을 반복할 위험이 있다”고 말했다.
크립토퀀트가 강조하는 두 번째 요점은 전략팀이 다음 강세장에서 비트코인을 매도할지 여부와, 매도 시 어떤 규칙을 적용할지입니다.
모레노는 현재의 비트코인 현금화 프로그램이 방어적인 구조를 가지고 있다고 밝혔습니다. 이 프로그램은 비트코인 매각 대금을 배당금, 이자 지급 및 자사주 매입 자금으로 사용할 수 있도록 허용합니다.
하지만 크립토퀀트에 따르면, 이 계획은 시장 사이클이 정점에 가까워질 때 단계적인 매도나 헤지 포지션을 위한 전략을 제공하지 않습니다.
모레노는 그러한 판매 방식이 회사의 부채를 줄이고 주주 가치를 창출하며 비트코인 가격이 하락하는 시기에 비트코인을 재매입할 수 있는 현금 보유고를 구축하는 데 도움이 될 수 있다고 말했다.
모레노는 “적극적인 자본 관리의 나머지 절반을 구성하는 시장 주기 전반에 걸친 규율 있는 매도 접근 방식은 아직 명확하게 정의되지 않았다”고 말했다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
