비트코인 자산운용사들 사이에서 논쟁이 거세지고 있습니다. XXI 캐피털의 CEO인 잭 말러스는 오랫동안 업계의 핵심 지표로 사용되어 온 주당 비트코인(BTC-per-share) 지표를 더 이상 사용하지 않겠다고 발표했습니다.
이번 결정으로 말러스는 마이클 세일러와 그가 개척한 비트코인 재무 모델에 대해 간접적으로 강한 비판을 가했습니다.
맬러스는 현재 시장이 “주주 지분 희석 없이 현금 흐름을 창출하고 비트코인에 대한 최대 레버리지 노출을 제공할 수 있는” 비트코인 관련 주식을 원한다고 밝혔습니다. 따라서 그는 주당 비트코인 함량이라는 지표가 투자자들의 기대를 반영하지 못한다고 주장했습니다.
이번 발표 시점은 주목할 만합니다. 세일러가 이끄는 스트래티지(Strategy)는 최근 새로운 비트코인 매입을 위해 21억 달러를 조달했습니다. 이 자금의 약 86%는 보통주 직접 발행을 통해 마련되었습니다. 이는 말러의 비판의 핵심입니다. 비트코인 매입을 위해 신주를 발행하는 것은 총 비트코인 보유량이 증가하더라도 기존 주주에게 배분되는 비트코인의 양을 줄이는 결과를 초래한다는 것입니다.
데이터에 따르면 비트코인 재무 모델이 어려운 시기를 겪고 있는 것으로 나타났습니다. 현재 비트코인 재무 회사 중 약 40%가 순자산가치(NAV)보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 더욱이, 이들 회사 중 60% 이상이 현재 가격보다 높은 가격에 비트코인을 매입했습니다.
XXI Capital은 약 38억 달러 상당의 43,514 BTC를 보유하고 있어 세계 3위의 기관 비트코인 보유자입니다. 이 회사는 Cantor Fitzgerald, Tether, 그리고 일본의 SoftBank와 같은 강력한 금융 파트너들의 지원을 받고 있습니다.
주당 비트코인(BTC) 비율은 주주가 이론적으로 받는 비트코인의 양을 나타냅니다. 기업이 신주 발행을 통해 비트코인을 매입하면 이 비율이 감소하여 지분 희석 효과가 발생합니다. 말러스는 구체적인 기업명을 언급하지는 않았지만, 일부 비트코인 자산운용사들이 자금 확보를 위해 주주 지분을 희석시키거나 심지어 비트코인을 매각해야 했다고 지적했습니다. 스트래티지(Strategy)의 최근 비트코인 매입은 이러한 비판에 힘을 실어주었습니다. 스트래티지는 1천만 주 이상을 매각하여 18억 3천만 달러를 조달했습니다. 이 발표 이후 스트래티지 주가는 하루 만에 8% 하락했으며, 지난 6개월간 누적 손실률은 62%에 달했습니다.
맬러스는 XXI가 이제 “주주 지분 희석 없이 현금 흐름을 창출하여 비트코인에 대한 노출을 극대화하는 것”을 목표로 할 것이라고 밝혔습니다. 그러나 그는 이 목표를 어떻게 달성할지에 대한 구체적인 내용은 밝히지 않고 “적절한 시기가 되면 명확히 설명하겠다”고 말했습니다. 그럼에도 불구하고, 주당 비트코인 함량 보고 중단은 업계에서 세일러의 모델과 동의어처럼 여겨지는 이 지표의 핵심적인 역할을 고려할 때 상당한 변화로 평가됩니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
