암호화폐 리서치 회사인 델피 디지털(Delphi Digital)은 스트래티지(Strategy)의 현재 비트코인 축적 모델의 지속 가능성을 분석한 새로운 보고서를 발표했습니다.
보고서에 따르면 마이클 세일러가 이끄는 이 회사는 “무제한 비트코인 구매” 전략으로 인해 중대한 압박에 직면하고 있다고 합니다.
보고서에 따르면, 스트래티지(Strategy)가 초기 비트코인(BTC) 보유량을 공격적으로 늘릴 수 있었던 주된 이유는 MSTR 주가가 오랫동안 회사의 순 비트코인 자산 가치(mNAV)보다 높은 수준에서 거래되었기 때문입니다. 이러한 프리미엄 덕분에 회사는 신주 발행을 통해 비트코인을 매입할 때 주당 BTC 보유량을 늘릴 수 있었습니다.
그러나 델파이 디지털은 해당 회사의 기업 가치 기반 순자산 배수가 약 1.24로 하락했다고 지적했습니다. 그들은 이로 인해 보통주 발행을 통한 신규 자금 조달 효율성이 크게 떨어져 모델이 손익분기점에 근접하게 되었다고 밝혔습니다.
보고서는 또한 스트래티지(Strategy)가 역사적으로 전환사채 발행을 통한 자금 조달에 크게 의존해 왔다고 지적했습니다. 저금리 전환사채가 회사의 빠른 성장을 뒷받침해 왔지만, 약 82억 달러에 달하는 원금 부채가 2027년 9월까지 상당한 상환 기간에 접어들 것이라고 언급했습니다.
델파이 디지털에 따르면, 회사가 현재의 비트코인 매입을 지속할 수 있도록 하는 주요 구조는 STRC(Strategy Preferred) 자금 조달 모델입니다. 소득 중심 투자자를 위해 설계된 STRC는 연 11.5%의 월 배당 수익률을 제공합니다. 스트래티지(Strategy)는 이 구조를 통해 조달한 자금으로 새로운 전환사채 만기를 발생시키지 않고 비트코인 매입을 계속하고 있습니다.
하지만 보고서는 해당 모델의 비용이 “지속적으로 증가하는 고정 수익 부채”라고 지적했습니다. 보고서는 STRC의 새로운 자금 조달 라운드가 단기적으로 비트코인 보유량을 증가시키지만, 미래에 지급해야 할 새로운 배당금 의무도 발생시킨다고 밝혔습니다.
델피 디지털은 비트코인 가격이 계속 상승하고 MSTR 프리미엄이 높은 수준을 유지한다면 이러한 구조가 계속 작동할 수 있다고 밝혔습니다. 그러나 비트코인 가격이 장기간 정체될 경우 배당 의무는 계속 누적되는 반면, 보통주 발행을 통한 자금 조달 효율성은 점차 감소할 것이라고 경고했습니다.
보고서에 따르면 스트래티지(Strategy)의 약 22억 5천만 달러에 달하는 현금 보유액은 2027년에 발생할 약 10억 달러 규모의 전환사채 매입 수요를 충족하기에 충분합니다. 하지만 2028년에는 부채 부담이 더 커질 것으로 예상됩니다.
델피 디지털은 최근 STRC의 현재 승인된 자금 조달 한도가 283억 달러라고 지적했습니다. 보고서에 따르면, 이 한도에 도달하고 새로운 확장 여지를 찾지 못할 경우, 스트래티지(Strategy)가 “지속적인 현금 비트코인 매입”을 통해 배당 관련 희석을 상쇄할 수 있는 능력이 심각하게 약화되거나 완전히 사라질 수 있습니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.