마이클 세일러의 회사인 스트래티지(Strategy)는 최근 몇 년 동안 공격적인 비트코인 축적 전략으로 주목을 받았습니다.
회사 경영진은 비트코인 가격이 8,000달러까지 떨어지더라도 회사의 재정적 생존 가능성이 유지될 것이라고 주장합니다. 그러나 계산 결과에 따르면 일반 주주들에게는 상황이 매우 다를 수 있습니다.
지난 6개월 동안 비트코인 가격이 40% 이상 하락하고 6만 3천 달러 아래로 떨어지면서 세계 최대 기관 비트코인 자산 운용사인 스트래티지(Strategy)의 재무 상태가 다시 주목받고 있습니다. 특히 비트코인 가격의 급락에도 불구하고 스트래티지의 보통주인 MSTR이 얼마나 견조한 흐름을 보였는지에 대한 논쟁이 뜨겁습니다.
현재 Strategy의 자본 구조는 보통주 대비 우선 부채 총액이 166억 7,200만 달러에 달합니다. 이 중 82억 1,400만 달러는 부채이고 84억 5,900만 달러는 우선주입니다. 우선주는 만기일이 없지만, 회사가 파산할 경우 보통주보다 우선권을 가집니다.
또한, 회사는 매년 약 8억 9,600만 달러의 이자와 배당금을 지급해야 합니다. 이는 급여, 법적 의무, 운영 비용 및 기타 비용은 포함하지 않은 금액입니다.
Strategy의 자산에는 717,722 비트코인, 22억 5천만 달러의 현금, 그리고 소규모 소프트웨어 사업이 포함됩니다. 비트코인 가격이 63,270달러인 시나리오를 가정하면 총 자산 가치는 약 476억 5천만 달러에 달합니다. 그러나 회사의 소프트웨어 사업은 최근 몇 년간 매출과 수익성 측면에서 부진한 실적을 보였습니다.
계산에 따르면 비트코인 가격이 20,094달러 아래로 떨어지면 회사의 비트코인과 현금 자산 총액이 부채와 우선주로 구성된 166억 7,200만 달러의 부채와 같아집니다. 이 수준 이하로 떨어지면 채권 보유자와 우선주 주주들은 회사의 모든 자금을 소진하게 될 것입니다.
이 시나리오에서 MSTR 보통주는 이론적으로 회사 자산으로서의 가치가 없습니다. 주식은 미래에 비트코인 가격이 다시 오를 가능성에 연동된, 순전히 옵션과 같은 기대 가치로 축소됩니다.
전략 관리팀은 “주당 비트코인 보유량”이나 순자산 가치 대비 배수와 같은 지표를 자주 공유합니다. 그러나 회사 법률 문서에는 보통주 주주든 우선주 주주든 회사 자산에 대한 직접적인 매입권이나 소유권을 갖지 않는다고 명시되어 있습니다. 따라서 주주의 비트코인 보유량에 대한 권리는 순전히 이론적인 것에 불과합니다.
따라서 비트코인 가격 하락은 대차대조표 규모뿐만 아니라 MSTR 주식의 기준이 되는 가상 가치에도 직접적인 영향을 미칩니다.
마이클 세일러는 비트코인 가격이 8,000달러까지 떨어지더라도 회사가 계속 운영될 수 있다고 주장합니다. 그러나 계산에 따르면 보통주 주주들이 회사 자산에 대한 경제적 지분을 잃게 되는 임계점은 훨씬 더 높은 약 20,000달러입니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
